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（来源：翠鸟资本 翠鸟资本）

文|翠鸟资本

一张无法证实也无法证伪的截图，让这个夏天成了量化私募的”多事之夏”。万亿资金涌进来的时候，没人会想到，超额收益会消失得这么快。

一张截图，和一场自购潮

7月17日，也是周五，A股四大指数集体重挫，上证指数失守3800点，全市场超过4000只个股下跌。

当天收盘后，一张截图开始在投资人的微信群里疯传：多家头部量化私募的产品，当周净值回撤超过10%，个别甚至超过20%。截图里最扎眼的名字是幻方量化——DeepSeek的母公司、梁文锋的”摇钱树”，被传单周回撤超15%。

截图的真假，至今没人能完全确认，感兴趣的投资者朋友可以自己去搜一下。

第一财经的记者去求证，得到的答复是”大部分私募的周净值还没更新”。但已经更新的那些净值，说明恐慌并非空穴来风：私募排排网数据显示，量盈投资旗下一只产品当周净值从2.09元跌到1.55元，单周回撤25.97%；百亿量化天演资本旗下产品当周下跌7.95%，年内收益转为-4.20%；鸣石基金有产品连跌三周，当周跌幅9.85%。

市场的反应比净值更诚实。7月19日，灵均投资宣布拿出2亿元自有资金申购自家产品，刷新行业年内单笔自购纪录；同一天，平方和投资宣布自购1个亿。整个7月，11家头部私募自购超过5.7亿元，其中绝大多数是量化机构。

上周的行情有多极端？Wind数据显示，7月13日到17日那一周，上证指数跌5.81%，创业板指跌10.78%，科创综指暴跌17.46%，全是年内最大周跌幅。一位深圳私募人士跟朋友感慨：上周很有意思，前半段大家在骂量化砸盘，到了周末，大家都在笑话量化亏钱。

半年前，它们还是“印钞机”

时间往回倒半年，量化私募还是另一副光景。

2025年是中国量化的大年。

私募排排网数据显示，去年量化多头策略平均收益率39.51%，38家有业绩展示的百亿量化私募平均赚了近40%，灵均投资以73.51%的收益均值夺冠，幻方量化以56.55%排在第二。按1%管理费和20%业绩报酬的行业惯例估算，幻方去年一年的收入可能超过50亿元人民币——这笔钱足够DeepSeek“炼”出2380个R1模型，账算得明明白白。

赚钱效应带来了疯狂的申购。

2026年上半年，量化股票多头策略规模冲到1.83万亿元，比年初多了1.1万亿；百亿私募涨到141家，其中量化占了70多家；幻方、九坤、明汯、衍复“四大天王”的管理规模集体站上800亿到900亿区间，离千亿只剩一步。今年一季度发行最火的时候，头部量化单季新增募资能超过50亿。

渠道在推，机构在配，不少散户把银行理财里的钱搬家过来，所有人都相信一件事：量化是一台稳定的“印钞机”。

超额，先一步消失了

“印钞机”还在转，但印出来的钱越来越薄。

私募排排网的数据显示，2026年上半年，1236只有业绩展示的指数增强产品平均收益16.25%，看起来不错，可拆开一看全是贝塔：平均超额收益只有3.11%，而去年同期是14.17%。换句话说，指数涨的钱还在赚，靠“跑赢指数”赚的钱，脚踝斩了。

更难看的数字在后面。

中证500指增上半年平均超额只有0.85%，跟直接买指数几乎没有区别；5月单月，1251只指增产品平均超额为-0.98%，整体跑输；正超额产品的占比，从去年上半年的97.53%暴跌到68.17%。从去年10月到今年4月，能连续7个月跑出正超额的产品只有69只，占比不到14%。

分化也随之而来。

以中证1000指增为例，今年以来的首尾业绩差已经拉到16个百分点，部分管理人因为业绩太差遭遇赎回。有头部量化私募人士私下承认，自家产品从去年10月以来几乎没贡献过超额。贝塔的盛宴还在，阿尔法的仗已经打输了。

亏钱这件事，幻方最有发言权

如果要在行业里找一个最懂“量化也亏钱”的样本，还是幻方。

2024年2月，微盘股流动性危机爆发，头部券商重点私募业绩数据显示，幻方500指增当年1月亏3.76%，2月亏9.24%，到当年6月底收益还是-8.96%。幻方自己在产品文件里承认：极端行情下组合与指数偏离太大，暴露出因子迭代和风控管理的不足。同一时期，它的中性产品单月回撤接近10个点，到10月底还亏着近5个点。

然后就有了那个行业标志性时刻。2024年10月18日，幻方向投资人公告：对冲系列产品“难以同时取得收益和缩小风险敞口”，将逐步把仓位降到零，并免除后续管理费。翻译过来就是——这条产品线，不玩了，认亏出局。一家管理着五六百亿的行业老大，公开承认有一类钱自己赚不到，这是量化行业少有的诚实时刻。

后来的故事大家都知道了：幻方把精力集中到多头指增和AI上，2025年打了场翻身仗，顺带养出了DeepSeek。但2024年那道伤疤一直在，今年7月的这张截图，无非是提醒市场再复习一遍。

规模，是超额最大的敌人

量化为什么也会亏钱？答案朴素得有点残酷：alpha就那么多。

量化策略赚的从来不是企业成长的钱，而是市场定价错误的钱。错误就那么多，修一个少一个。2021年量化多头规模几千亿的时候，大家分起来还算从容；现在1.83万亿挤在同一条赛道里，策略同质化、交易拥挤，定价错误被瞬间抹平，超额自然被摊薄到近乎于无。上半年指增备案产品同比增长65.59%，分母还在变大。

AI军备竞赛救不了这个局。头部机构都在砸钱买算力、挖因子，博士年薪百万、实习生日薪千元，但当所有玩家都武装到牙齿，技术就不再是壁垒，而是入场券——它抬高的只是成本，不是收益。

所以，“量化也亏钱”从来不是新闻。这个行业过去两年太顺了，顺到让不少人把贝塔当成了alpha，把运气当成了能力，把一台收割定价错误的机器，当成了稳赚不赔的信仰。幻方在2024年砍掉中性产品线时，其实已经把话说透了：没有哪种策略可以永远赚钱，区别只在于，有人愿意承认，有人非要等市场替它承认。

7月的这张截图，就是市场开口说话的方式。

（文中数据来源：私募排排网、Wind、QIML、第一财经、上海证券报、财联社等公开报道）

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